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Seguimos evidenciando volatilidad en los registros inflacionarios, y en esta oportunidad la inflación del mes de diciembre 2023 sorprende con una cifra más baja a la esperada por el mercado, con una variación mensual de -0,5% (Seguro Inflación y Bloomberg: -0,1%; Tanner y EOF: 0,0%; EEE: 0,1%) y anualmente cerramos 2023 en 3,9%. Inflación subyacente registró una caída de -0,2%% mensual (EEE: 0,2%; Tanner : 0,1%) y 5,4% en 12 meses.

Con estas cifras, ¿el Banco Central tiene margen adicional para realizar bajas de TPM más agresivas?

En términos generales, si analizamos eventos pasados (comprendiendo que el escenario como un todo es distinto), tenemos que ya para niveles de inflación sin volátiles en torno al 5%, la TPM ya se ubicaba en la vecindad del 5% - 6%.

De las 12 divisiones que componen la canasta IPC, 10 de ellas registraron caídas, destacando Recreación y Cultura explicando el 36% y Alimentos y Bebidas no alcohólicas con un 30%.

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IMACEC del mes de Noviembre de 2023 registró una variación anual de 1,2%, por sobre lo esperado por el mercado (Bloomberg y EEE: 0,6%; Tanner: 0,5%). Por su parte, la cifras sin efecto estacional presentaron una variación anual de 1,3% y de 0,3% mensual.

El IMACEC no minero mostró una variación mensual de 0,2% y de 1,2% en el año (cifras sin efecto estacional), confirmando la volatilidad de las últimas mediciones.

Efectos de baja base comparación incidieron principalmente en la sorpresa positiva del IMACEC

El sector que más incidió en el alza mensual fue Minería, con una variación de 1,3% y le siguió Servicios, con un aumento de 0,3%. Por el lado contrario, comercio tuvo una caída de 0,6%. En tanto, en el análisis anual, Industria fue el sector que más contribuyó, al variar 7,2%, seguido por Servicios , que creció 1,8%. Aquí es relevante destacar el efecto baja base comparación de Servicios, que entre octubre y diciembre de 2022 registró sus meses de menor actividad.

 

¿Por qué el BCCh actuó con cautela si las condiciones macroeconómicas nacionales son similares al IPoM de septiembre 2023, se prevé una convergencia más rápida de la inflación subyacente y el escenario internacional está más benigno que en el tercer trimestre de 2023?

A nivel nacional se corrige la proyección de actividad para el 2023 y se acota a una nula expansión, principalmente por una caída algo menor en consumo privado y mayor expansión en las exportaciones netas. Sin embargo, la inversión tuvo corrección a la baja.

En términos agregados las perspectivas de crecimiento para el 2024 y 2025 se mantuvieron en los mismos rangos que en el IPoM previo (1,25% - 2,25%; 2% - 3%, respectivamente). Pese a lo anterior, se corrige a la baja el PIB tendencial no minero a 1,9% (-30 puntos base) para el promedio entre los años 2024 y 2033.
Otro aspecto a destacar es que la TPM neutral se eleva 25 puntos base y se sitúa en 4% (nosotros mantenemos el rango entre 3,75% y 4,0%).

Dentro de los puntos que también son relevantes, es que se releva la convergencia más rápida de lo esperado de la inflación subyacente, y que las últimas cifras inflacionarias han estado incididas por factores transitorios y volátiles.

 

Seguimos evidenciando volatilidad en los registros inflacionarios, y en esta oportunidad la inflación del mes de noviembre 2023 sorprende con una cifra mayor a la esperada por el mercado, con una variación mensual de 0,7% (Seguro Inflación: 0,15%; EEE y EOF: 0,2%; Tanner : 0,3%) y anualmente en 4,8%. Inflación subyacente registró un alza de 0,5% mensual y 6,0% en 12 meses.

¿Cambio de tendencia inflacionaria?

Hacemos unos meses ya señalábamos que persistían riesgos inflacionarios de corto plazo asociados a la depreciación del peso y factores locales como la variabilidad de las frutas y verduras. La lectura que hacemos del dato de noviembre es que efectivamente se materializaron dichos riesgos. No obstante, sí destacamos que tanto la inflación sin volátiles como la de servicios presentaron variaciones dentro de la tendencia de los últimos meses.

En particular, el 48% de la inflación mensual estuvo explicada por el ítem de Alimentos y Bebidas no alcohólicas (26%) y por Transporte (23%).

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IMACEC del mes de Octubre de 2023 registró una variación anual de 0,3%, en torno a lo esperado por el mercado (Bloomberg: 0,4% y EEE: 0,1%). No obstante, en cifras sin efecto estacional las variaciones anuales y mensuales fueron de una caída de 0,1% (Tanner: -0,2%).
En esta oportunidad, el IMACEC no minero ya comienza a revelar señales de más recuperación, aunque acotadas, con variación mensual de 0,5% y de 0,7% en el año (cifras sin efecto estacional).
Lo anterior, ¿es positivo?... Sí lo es, sin embargo, debemos tener en cuenta de la ya conocida volatilidad del sector minero, que en esta oportunidad incidió principalmente en la caída del IMACEC total. Por otro lado, en el sector de Industria incidieron factores transitorios y estacionales en su dinámica positiva.

Inflación de octubre sorprende con una cifra levemente por debajo de las expectativas de mercado con una variación mensual de 0,4% (Bloomberg, EEE, EOF y Seguro Inflación en 0,5%; Tanner: 0,6%), y en el año de 5%, y hasta la fecha llevamos una inflación acumulada de 3,6%.
Inflación sin volátiles con nula variación en el mes y 6,5% en el año, con una inflación acumulada para el 2023 de 5,1%.

¿Finalizaron las presiones inflacionarias?

El dato de octubre debemos interpretarlo con cautela, ya que si bien, las señales de las presiones inflacionarias core van en la dirección correcta y esperada, aún mantenemos ciertas presiones que vienen por el lado de la depreciación del peso y los precios de commodities de energía.
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IPC Septiembre 2023 sube levemente por sobre lo esperado,  con una variación de 0,7% en el mes (Seguro Inflación, EEE y EOF: 0,5%; Bloomberg y Tanner: 0,6%) y anualmente con 5,1%. Inflación subyacente, en tanto, con un delta más acotado en el mes de 0,2% (buena señal) y de 6,6% en términos anuales.
Si analizamos las tendencias de ambos registros inflacionarios, tenemos que estuvieron en línea con los patrones históricos. No obstante, en este mes ya se evidenciaron algunos de los riesgos inflacionarios que mencionamos en el reporte del mes de agosto, como son los asociados a la depreciación del peso, precios de commodities de energía y lo estacional de las hortalizas (condiciones climáticas).

 

La cifra de IMACEC continúa presentando volatilidad, y en esta oportunidad para el mes de agosto registró una caída en términos anuales de 0,9%, cifra más baja de la esperada por el mercado (Tanner: -0,3%; EEE: -0,2% y Bloomberg: -0,1%), en la serie original. Cifras sin efecto estacional con disminuciones en el mes de 0,5% y en el año -0,9%.

IPC de agosto de 2023 sorprende con una cifra más baja de lo esperado por el mercado, con una variación mensual de 0,1% (Bloomberg, EOF y Tanner: 0,4%; EEE: 0,3%} y anualmente 5,3%.

Banco Central de Chile publica IPoM de Septiembre 2023, en el que mantiene sesgo “dovish”, no obstante, es bastante moderado comparado con el mensaje, por ejemplo, de la RPM de Julio 2023.